第68章 财报日，悬崖边的华尔兹 (第1/3页)
第98章 财报日，悬崖边的华尔兹
2008年1月9日，淩晨四点。
帕罗奥图的天色还是浓稠的墨蓝，只有东边天际线隐约泛出一丝蟹壳青。陆辰房间的台灯亮了一夜。
电脑屏幕上，贝尔斯登刚发布的2007年第四季度财报PDF文件被打开了十七个标签页。损益表，资产负债表，现金流量表，管理层讨论与分析，附注.....每一个数字都被他用Ece|重新计算，交叉验证。
最终亏损：8.54亿美元。
每股亏损：7.81美元。
这是贝尔斯登上市八十四年来首次出现季度亏损。陆辰的目光在几个关键数据上停留：
杠杆比率：35.2倍。
短期融资占比：73%。
三级资产，最难估值的证券，规模：286亿美元，较上季度增加42亿美元。
他点开附注37，关於流动性风险管理的段落。密密麻麻的文字里藏着一句关键陈述：「公司高度依赖无担保短期融资市场，包括隔夜回购和商业票据。这些融资工具的可用性和成本可能因市场状况变化而显着波动。」
说得真委婉。陆辰想。翻译成大白话就是：我们每天需要借几百亿新钱还旧债，如果有一天借不到，就死了。
窗外传来鸟鸣。天快亮了。
他合上电脑，走到窗前。街道上的路灯还亮着，几栋房子的车库门已经打开，早起的矽谷工程师们开始通勤。这些人中的一部分，今天会打开交易软体，看到贝尔斯登的亏损数字，然後做出可能改变一生的决定。
陆辰想起前世看过的一份研究报告：2008年第一季度，美国散户在金融股上的净买入额创历史新高。他们相信百年老店不会倒，相信跌多了总会涨，相信那些穿着昂贵西装在CNBC上微笑的分析师。
「相信，是金融市场最昂贵的奢侈品！」
早上六点半，陆文涛走出卧室时，儿子已经坐在餐桌前，面前摊着列印出来的财报摘要。
「怎麽样？」陆文涛的声音带着刚醒的沙哑。
「比预期差，」陆辰把一页纸推过去，「亏损8.54亿，市场预期是6亿左右。
杠杆35倍，短期融资依赖度超过70%。
3
陆文涛戴上眼镜，工程师的本能让他先看数字的结构。他的手指在三级资产那一行停下：「286亿....这占净资产多少？」
「超过三倍。」陆辰平静地说，「而且这些资产没有活跃市场报价，估值靠模型。模型的前提假设是房价不会跌、违约率不会升。」
「如果前提错了呢？」
「那286亿美元可能只值一半，甚至更少。」
陆文涛倒抽一口凉气。他虽然不是金融专业，但晶片设计里有个类似概念..
假设错了，整个架构都会崩塌。只是晶片流片失败损失几百万美元，而这里可能是上百亿。
陈美玲穿着睡衣走出来，头发还没梳：「你们爷俩这麽早就讨论工作？」她瞥了一眼餐桌上的文件，「又是那些数字...今天会跌吗？」
「会，」陆辰说，「但不会一直跌。」
「什麽意思？」
「市场就像弹簧，压得越狠，反弹越猛。」陆辰用叉子叉起一块煎蛋，「财报很糟糕，开盘会暴跌。但会有很多人认为利空出尽，会抄底。股价会反弹，甚至可能翻红。」
陈美玲坐下来，眉头皱起：「那我们还做空吗？」
「做。」陆辰的语气没有波澜，「但不在开盘时做。要等反弹到所有人都觉得安全的时候。」
陆文涛放下财报，看着儿子：「小辰，你有多少把握？」
这个问题他问过很多次，每次儿子都说很大。但这一次，陆辰沉默了几秒。
「爸，」他擡起头，「金融市场没有100%的把握。如果有人说有，那是骗子。但我能告诉你的是：贝尔斯登的商业模式有根本缺陷，这个缺陷会在未来两个月内暴露。我们的做空是基於这个缺陷，而不是猜测明天涨跌。」
他调出电脑上的一个图表，那是贝尔斯登过去十年的融资结构变化。
「你看，2003年，长期债务占比还有35%。到2007年，降到12%。取而代之的是隔夜回购...今天借，明天还，後天再借。这种模式在市场好的时候能放大收益，市场差的时候...」
「会断链。」陆文涛接话。他在英特尔临时管过供应链，知道准时制生产的脆弱性...一个零件断供，整条生产线停摆。
「对，」陆辰点头，「而且贝尔斯登2007年夏天两只对冲基金崩溃的损失，还没有完全反映在资产负债表上。很快就会有机构来搞它。」
「搞它？」
「诉讼，做空报告，评级下调....华尔街从不缺落井下石的人。」
陈美玲听着，忽然觉得嘴里的煎蛋没了味道。她看着儿子冷静的侧脸，那个十六岁少年的轮廓在晨光中显得有些不真实。
「小辰，」她轻声说，「如果....如果失败了，800万没了，我们怎麽办？」
陆辰转过头，目光平静：「妈，我们还有信托里的270万，联名帐户里的100
万。足够你们在矽谷生活很多年。我也可以去打工，去斯坦福读大学，走正常的路。」
他停顿一下：「但不会失败。」
这句话他说得如此笃定，以至於陈美玲忽然就信了。
上午八点，纽约时间十一点。
股市开盘前一小时。CNBC的晨间节目已经变成贝尔斯登专题。
「历史性亏损，」主持人面色凝重，「但施瓦茨在电话会议中强调，公司流动性充足，资本状况稳健。各位怎麽看？」
老年分析师：「这是浴火重生的必要过程。减记了，风险释放了，轻装上阵。」
中年分析师：「我同意。而且不要忘记，贝尔斯登的经纪业务依然
（本章未完，请点击下一页继续阅读）